7月17日，建信基金旗下又一只偏債混合基金——建信開元耀享9個月持有期混合基金迎來首發。新基金將采用雙基金經理制，擬由股票投資老將趙榮杰和債券投資能手王琦共同擔任基金經理，這也是他們由專戶轉戰公募后執掌的首只基金。

在兩位基金經理看來，股債混合類產品通常以資產配置作為組合構建頂層的設計。在投資策略中，以宏觀經濟作為分析的起點，不僅可以決定整個大類資產配置的策略，同時也會對當前熱點行業的配置有指導性的思路。

展望后市，趙榮杰認為，從股債性價比來看，當前權益資產占優。新基金成立后，擬采用較高倉位運作，堅守行業集中下的風格均衡特征，將總量、周期、消費等板塊作為底倉配置，階段性重點配置成長板塊。王琦表示，債券方面，市場或以震蕩為主，短期以中短期限優質的信用債作為底倉是當前配置的重點。中長期會視市場調整的情況擇機拉長組合久期，選擇中長端的利率債和銀行的二級資本債。

資產配置是構建股債組合頂層設計

2022年，建信基金多元資產投資部在積累了多年專戶優秀業績的基礎上，轉戰公募產品市場。趙榮杰和王琦正是在這樣的背景下轉型為公募基金經理。

不過，他們雖是公募領域的“新人”，卻稱得上專戶方面的“老人”。趙榮杰,擁有13年證券從業經驗，歷任國家信息中心經濟分析師、國都證券研究員、投資經理，2016年10月加入建信基金，任專戶投資部投資經理。2013年獨立管理賬戶以來，歷經股市多輪牛熊轉換和風格變化，擁有成熟的投資框架和方法體系，對權益、量化和固收+策略投資有較為豐富的經驗。王琦也有13年固定收益資產投資研究經驗，其中，在銀行債券投資相關團隊工作5年，基金公司專戶產品投資管理經驗8年,在多輪債市牛熊切換中同樣積累了豐富的投資交易經驗。

在股票投資老將趙榮杰的理念中，股票上漲的核心動因是企業的價值創造，應專注于商業模式、競爭格局、公司治理等方面具備突出優勢的優質企業。在他看來，宏觀經濟波動、企業經營周期，以及二級市場群體行為是影響股市波動的主要因素，構建組合時，他很注重對大類資產配置、產業周期、市場趨勢、行業風格的把控，也重視通過倉位調整和分散投資降低回撤，追求穩健的業績回報。“10年來，我在管理賬戶過程中發現，真正能帶來回報的是企業的價值增長。要想長期在這個市場投資，一定要關注企業本身的價值，只有優質企業才能創造回報。”

在趙榮杰看來，價值在趨勢中。“把過去10年指數的漲幅拆成估值和盈利波動，盈利占了絕大比例，但若拆成1年來看，基本是估值波動占了大頭。因此，估值波動的重要性不次于基本面，估值明顯下行時，要躲開，最好的機會是在基本面上行期，也迎來估值擴張。”

趙榮杰通常采用GARP理念構建股票組合，主要特征為行業集中下的風格均衡，同時重點規避高估值情景的下行風險。此外，長期從事絕對收益賬戶管理的趙榮杰很看重產品業績穩健性，他認為，權益投資方面，控制回撤比收益更重要。

作為債券投資能手，王琦更加注重宏觀層面研究分析的投資框架，對大類資產的配置也非常重視。投資過程中，他會充分結合宏觀及微觀層面的研究分析，自上而下構建組合，將大類資產配置策略與個券投資價值挖掘有效結合，同時注重甄別風險，及時把握市場中的套利機會，并能動態平衡風險收益比。經過長期的市場磨礪，王琦對宏觀經濟走勢和貨幣政策動向判斷的準確度已經較高，為他實現持續穩健的回報立下汗馬功勞。

據了解，趙榮杰和王琦共事超過7年時間，共同管理過很多股債混合產品，具有較強互補性。兩位硬核基金經理的背后，還有團隊多年實踐沉淀的大類資產配置模型作為堅守后盾。“在投資策略中，我們優先保證各類資產在整個組合中相對的比例和當前以及未來一段時間市場走勢是契合的，之后再去各類資產中調整相應的板塊和行業比例。”

據二人介紹，股債混合類產品通常以資產配置作為組合構建頂層的設計。“我們以宏觀經濟作為分析的起點，運用內部資產配置決策模型，包括權益投資六力投資評價、固定收益五力投資評價等多種持續動態升級的實操策略模型，結合宏觀基本面、政策面、技術面，以及估值層面的價格因素和企業盈利預期等，最終形成大類資產的配置決策。同時，進行動態調整，適應不斷變化的市場環境。”

在兩人看來，宏觀分析對債券、權益的走勢都有重要的指導意義。“像過去的‘煤飛色舞’、移動互聯網，包括今年ChatGPT引領的AI浪潮，都是宏觀經濟發展的產物。從大的層面來看，重視宏觀經濟的分析，不僅可以決定整個大類資產配置的策略，同時也會對當前熱點行業的配置有指導性的思路。”

權益資產性價比占優 當前是布局好時點

據了解，7月17日發行的建信開元耀享9個月持有期混合是一只“固收+”產品，權益倉位10-30%，固收倉位70%-90%，權益配置中樞15-20%。

“受經濟轉型、人口結構的影響，利率中樞下移的趨勢較為確定，傳統固收類公募產品底層收益也有小幅下行。在這樣的情況下，我們希望通過提高權益倉位的投資上限，以權益增強的方式，為客戶提供收益風險相對平衡，又兼具回報吸引力的產品。”

產品成立后，趙榮杰、王琦將分別負責權益資產和固收資產的內部配置，在市場波動中捕捉絕對收益機會，并為控制組合回撤、降低組合波動保駕護航。

展望后市，趙榮杰表示，從股債性價比來看，權益資產占優, 目前A股整體估值尚在低位，企業盈利有望觸底回升。首先，從股票估值來看，當前和2020年4月份接近，且僅次于2018年底和2022年4月份這兩個壓力點。其次，從基本面角度，企業盈利和庫存周期正在接近底部區間。“接近底部區間之后是否可以反彈是目前需要研究的內容,我們內部討論認為，今年二季度是一個觸底的階段。整體來看，當前就是低位，但需要看到向上催化因素，是一個布局的好時點。”

基于對后市的樂觀，趙榮杰表示，新基金成立后，擬采用較高倉位運作，組合堅守行業集中下的風格均衡特征，將總量、周期、消費等板塊作為底倉配置，階段性重點配置成長板塊，成長板塊主要包括TMT、電新、機械、軍工等行業。

在趙榮杰看來，以ChatGPT為代表的大模型發展毫無疑問成為AI產業鏈發展新的驅動，硬件、數據、算法、應用等各環節驅動TMT股票投資機會巨大，接棒電新行業成為成長板塊景氣度新寵。

“注重金融和周期板塊的價值重估，金融和周期板塊呈現盈利穩定、低估值、高股息的特征，長期來看股價具備絕對收益率。”趙榮杰認為，銀行方面，在疫情影響消退、經濟緩慢修復、地產城投風險出清背景下，國有大行營收增速已率先改善，行業即將進入業績拐點期，中特估主題催化股票估值修復。

此外，長期關注長坡厚雪的大消費板塊。在他看來，大消費板塊具備需求穩定、長周期、產品升級等特征，長期受益于經濟增長帶來的居民收入水平和購買力提升,短期受制于復蘇預期弱和居民購買意愿低，板塊估值提升機會較小。

債券方面，王琦認為，現在的利率水平，基本處于有史以來的最低水平，已經充分反映了包括經濟轉型、國際環境等比較悲觀的預期，預計短期再單獨依靠貨幣政策寬松概率不大，后續可能是財政政策或者產業政策的配合。因此，在目前已經較低的利率水平下，債市短期會進入相對低位震蕩、波動加大的局面。

“我們的債券策略，短期會選擇中短端相對安全的品種，以中短期限優質的信用債作為底倉是當前配置的重點。中長期，會視市場調整的情況擇機拉長組合久期，選擇中長端的利率債和銀行的二級資本債，力爭超額收益。”王琦表示。

來源：中國基金報